继名创优品、泡泡玛特、卡游后 ，又一家潮玩企业即将踏上港股征程。5月22日，北京乐自天成文化发展股份有限公司（以下简称“52TOYS”）递表港交所，拟主板挂牌上市。

据了解，52TOYS目前主要提供静态玩偶、可动玩偶、发条玩具、变形机甲及拼装玩具、毛绒玩具及衍生周边等多品类IP产品。据灼识咨询，按2024年中国GMV计，52TOYS在中国多品类IP玩具公司中排名第二，而按相同标准衡量，其为第三大中国 IP玩具公司。

根据招股书显示，2022—2024年，52TOYS的营业收入为4.63亿元、4.82亿元及6.3亿元，净亏损为170.8万元、7193.4万元及1.22亿元。截至2024年12月31日，52TOYS经营活动所用现金流量净额为825.5万元，

北京市社会科学院副研究员王鹏对《凤凰WEEKLY财经》表示，52TOYS增收不增利且亏损扩大的原因主要是过度依赖授权IP导致授权成本高，且其自有IP乏力，营收不及授权IP，同时其自营门店收缩进一步削弱了品牌溢价能力，在多重市场竞争压力下，公司又被迫加大营销投入，再次压缩了利润空间。

实际上，52TOYS的绝大部分收入来自产品销售，而产品销售分为三方面，包括自有IP商品、授权IP商品和外采。

其中，授权IP商品为销售主力，截至2024年12月31日，52TOYS拥有包括国际知名经典作品在内的80个授权IP（如蜡笔小新、猫和老鼠），在业绩记录期内蜡笔小新创造了超过6亿元人民币的GMV（商品交易总额）。

近三年，52TOYS授权IP销售额及占比均呈上涨趋势。据招股书显示，2022—2024年，授权IP产品销售额分别为2.33亿元、2.86亿元、4.06亿元，占总收入比例分别为50.2%、59.3%、64.5%。

但相对来看，公司自有IP产品则难以再进一步。

截至2024年12月31日，52TOYS成功孵化和运营了35个自有 IP，涵盖潮流 IP（如 Nook、Sleep、Lilith、CiCiLu）、科幻 IP（如猛兽匣）及文化 IP（如胖哒幼 Panda Roll、超活化系列）。

据招股书显示，2022—2024年，自有IP产品销售额分别为1.32亿元、1.3亿元、1.54亿元，占总收入比例分别为28.5%、27%、24.5%。

而在渠道方面，2022—2024年，52TOYS自营销售占比分别为31.6%、35.0%、30.9%；经销商销售占比分别为66.7%、62.1%、66.8%。在此期间，52TOYS自营品牌门店数量持续收窄，从2022年的19家降至2024年的10家。但其经销商数量正快速上涨，从2022年的295个增加至2024年的426个。

王鹏指出，不同于泡泡玛特以自有IP为核心，注重直营渠道建设运营，52TOYS更依赖经销商铺货，这种模式的好处是能快速整合经销商资源，利用其渠道网络和市场经验，提高市场覆盖率，并且经销商熟悉当地市场，企业可快速响应需求变化。但对经销商依赖高，也会出现渠道控制弱、窜货、乱价等问题，影响品牌形象和市场秩序。